Jose Gochez
Asociado
El Salvador
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La London Inter-Bank Offered Rate (LIBOR) ha sido descrita como la tasa de interés más importante para el mercado financiero internacional. LIBOR es un componente fundamental para los mercados financieros internacionales, afirmación que se evidencia con su amplio uso en diferentes instrumentos como créditos sindicados, bonos y derivados. Para principios de 2021, se estimaba que más de 200 billones de dólares en contratos utilizaban o estaban sujetos a LIBOR. Sin embargo, en 2017, Andrew Bailey, director en aquel entonces del Financial Conduct Authority (FCA) de Inglaterra, anunció el inicio de una transición para descontinuar el uso de LIBOR después del 2021. Desde este anuncio, los mercados financieros internacionales han protagonizado una carrera para lograr una transición fuera de LIBOR.

En 2022, LIBOR sigue siendo preponderante en los mercados financieros. Sin embargo, LIBOR está perdiendo protagonismo aceleradamente. Varias referencias de LIBOR han quedado en desuso este año, y, las más importantes (LIBOR en Dólares a 3 y 6 meses, entre otras) continuarán vigentes por un tiempo limitado, y sujetas a un uso restringido. En este sentido, los reguladores de los principales mercados internacionales han enfatizado en que el final de LIBOR es inevitable e inminente.

El Salvador no escapa de las consecuencias de la transición. En efecto, en el mercado financiero salvadoreño es usual encontrar contratos de crédito, locales y extranjeros, sujetos a esa tasa, muchos de los cuales se verán afectados por la transición. El propósito de este artículo es proporcionar un breve análisis de las principales implicaciones legales de la descontinuación de LIBOR en El Salvador, para lo cual se examinarán: (1) las principales características de LIBOR; (2) las alternativas que existen para reemplazar LIBOR; (3) las implicaciones y desafíos de la transición de la tasa en El Salvador; y (4) algunas recomendaciones para logar una transición exitosa.

LIBOR

¿Qué es LIBOR?

LIBOR es una tasa de interés de referencia utilizada en diversos productos financieros, incluyendo préstamos, bonos y derivados. LIBOR busca reflejar los costos (intereses) que asumen un grupo selecto de bancos en el mercado interbancario de Londres para préstamos no garantizados de corto plazo. La tasa es calculada promediando las cotizaciones ofrecidas por ese selecto grupo de bancos.

LIBOR cumple varias funciones dentro de los mercados financieros. La tasa es usualmente utilizada como una tasa de referencia para determinar pagos en contratos u operaciones sujetos a una tasa de interés variable, y además permite administrar los costos de fondeo de las instituciones financieras, entre otras funciones.

La tasa tiene dos características fundamentales:

  • Valor: El valor de la tasa es determinado por elementos como los riesgos crediticios de los bancos que incorporan el selecto panel, los riesgos de liquidez, y otros que son particulares a dicho mercado.
  • Una tasa a plazo. LIBOR es una tasa de interés a plazo, es decir, una tasa proyectada al futuro. De tal manera que los intereses a pagar son determinados o, al menos, determinables desde el inicio del periodo de intereses aplicable.

Retos.

La transición de LIBOR ha sido descrita como uno de los eventos más trascendentales que han afrontado los mercados financieros internacionales en las últimas décadas. Algunos de los retos principales, incluyen: el primero, encontrar una tasa que pueda reemplazar a LIBOR; y el segundo, encontrar una solución para todos aquellos contratos que utilizan esa tasa y continuarán vigentes después de su desaparición. Cuando LIBOR desaparezca, el capital comprometido en un sinfín de contratos de financiamiento quedará sin una tasa de referencia para determinar su valor o rendimiento. Para esto, los reguladores están recomendando la adopción de tasas libres de riesgo (TLR) como posibles alternativas.

LIBOR en El Salvador.

LIBOR es utilizado en diversas transacciones financieras nacionales y transfronterizas. En la banca local, es usual que los bancos u otras instituciones de crédito otorguen créditos sujetos a LIBOR, cuando sus fuentes de fondeo también ocupan dicha tasa. En financiamientos transfronterizos, por medio de los cuales entidades financieras extranjeras otorgan créditos a deudores locales, es usual que dichos financiamientos utilicen LIBOR. Aunque, en la mayoría de los casos, estos contratos de crédito están sujetos a leyes extranjeras, es común que existan instrumentos de deuda, como títulos valores, reconocimientos de deuda o garantías, sujetos a las leyes de El Salvador y que incorporan la tasa LIBOR.

La Alternativa a LIBOR: Tasas Libres de Riesgo

¿Qué son las Tasas Libres de Riesgo, o TLRs?

Las TLRs son tasas que generalmente miden los costos de adquirir deuda en transacciones con un riesgo crediticio muy bajo, y en plazos cortos (generalmente, de un día). En los Estados Unidos, el Comité de Tasas de Referencias Alternativas de la Reserva Federal de Nueva York ha sugerido la tasa denominada Secured Overnight Financing Rate (SOFR) como alternativa a LIBOR, en y para el mercado de Dólares estadounidenses.

SOFR es una tasa creada respecto del mercado diario de reportos de valores de los Estados Unidos. El mercado de reportos consiste en transacciones donde un deudor otorga en garantía valores bajo la promesa de adquirirlos a un precio mayor al siguiente día, asemejándose así a un préstamo. SOFR refleja el costo subyacente (interés) pagado en dichas transacciones, el cual es menor al valor reflejado por LIBOR.

Diferencias entre LIBOR y TLRs.

Existen diferencias fundamentales entre la tasa LIBOR y las TLRs. Por ejemplo, las TLRs, al calcularse sobre transacciones garantizadas y de plazo de un día, incorporan un riesgo mínimo o remoto. LIBOR, en cambio, considera un elemento de crédito a mayor plazo, así como el riesgo crediticio de los bancos que participan en el mercado interbancario de Londres, el cual tiende a ser más alto. Por ello, las TLRs tienden a reflejar un valor inferior a LIBOR.

Por otra parte, las tasas tienen mecanismos distintos para su cómputo y determinación. LIBOR es una tasa a plazo, calculada hacia el futuro, que permite determinar los montos a pagar con anticipación a la fecha de pago. Las TLRs, en cambio, no son tasas a plazos; son calculadas día por día y toman como referencia transacciones históricas. Esto quiere decir qué, en principio, la tasa de interés a pagar solo se puede conocer el mismo día del pago, y no con antelación.

Desafíos

Las diferencias descritas generan desafíos considerables para la adopción de las TLRs como una alternativa a la tasa LIBOR.

Certeza del Pago.

Debido a que LIBOR es una tasa a plazo que permite anticipar los pagos a realizar, la tasa facilita el manejo de presupuestos y flujos financieros, para deudores y acreedores. En principio, las TLRs no proporcionan esta facilidad, lo cual puede generar múltiples inconvenientes. El mercado ha desarrollado mecanismos para mitigar estos inconvenientes y reducir la incertidumbre de no conocer el interés aplicable con anticipación. Estos mecanismos, en resumen, consisten en promediar las tasas diarias publicadas por un determinado lapso de tiempo, previo a la fecha de pago. Esto ha permitido que algunos productos, como los bonos o ciertos préstamos, puedan utilizar las TLRs, pero no son una solución infalible. Adicionalmente, el mercado y los reguladores mundiales están impulsando y desarrollando tasas libres de riesgo a plazo, es decir, implementando mecanismos para que la tasa pueda ser calculada a plazo, y con proyección al futuro, como por ejemplo, el CMR Term SOFR Reference Rates.

Esto puede representar un reto para las instituciones bancarías salvadoreñas, dado que es probable que muchos no cuenten con los sistemas necesarios para manejar las TLRs.

Diferencias en Valor.

Una sustitución directa y radical de LIBOR a TLRs no sería comercialmente aceptable, ya que SOFR releja un rendimiento inferior a LIBOR, alterando así el valor del contrato en perjuicio de un acreedor. Por lo tanto, para efectuar una transición razonable de LIBOR a SOFR, sería necesario agregar una compensación para ajustar el valor de las tasas (por ejemplo, establecer un monto adicional o margen sobre SOFR para que refleje un monto equiparable a LIBOR). Calcular este diferencial puede resultar en una tarea compleja, y los mercados están intentando alcanzar consensos sobre el mejor método para determinarlo.

Implicaciones Contractuales

Contractualmente, la transición también genera desafíos. Podrían existir multitud de contratos qué, al no haber previsto una tasa de interés alternativa a LIBOR, queden sin una tasa aplicable, haciendo esos financiamientos comercialmente inviables.

Los contratos de crédito más recientes usualmente establecen cláusulas o normas con alternativas de respaldo para sobreponer la desaparición de LIBOR, como por ejemplo, mecanismos para hacer una transición de LIBOR a una TLR de forma automática, o la concesión de facultades a los acreedores para seleccionar una tasa de reemplazo que asegure un impacto económico neutral.

En aquellos casos en los cuales no se hayan estipulado cláusulas contractuales que permitan el intercambio o reemplazo de tasas, o de no ser posible implementar estas alternativas, sería inviable calcular la tasa de interés aplicable. Esto pudiera generar desacuerdos entre las partes, inclusive desencadenar en litigios. Figuras contractuales como la fuerza mayor, el caso fortuito o la imprevisión -todas reconocidas por la legislación salvadoreño- podrían dar algunas soluciones, pero con efectos limitados.

En relación con aquellos títulos valores o instrumentos de deuda con referencia a LIBOR, es probable que en la mayoría de los casos también se vuelva necesario reemplazar los instrumentos, obligando a los acreedores utilizar sus derechos de reemplazo en los contratos de créditos. Además, dadas las complejidades actuales para calcular -y redactar- TLRs, como el SOFR, también existen retos para su correcta inclusión en títulos valores.

Recomendaciones

La desaparición de LIBOR es una realidad inminente que las partes afectadas deben preparase para enfrentar los desafíos que esto conlleva. Existen diferentes alternativas y acciones que los actores financieros pueden llevar a cabo para disminuir los riesgos asociados y lograr una transición exitosa. A continuación, se describen algunas recomendaciones:

  • Identificación y Revisión de Exposiciones: El primer paso es identificar todas las exposiciones crediticias sujetas a LIBOR. Una vez identificados las exposiciones, es recomendable hacer una debida diligencia para corroborar la vigencia del contrato, y la existencia o no de alternativas para atender la desaparición de LIBOR con la finalidad de preparar una estrategia.
  • Utilización de Tasas Alternativas: Los reguladores de los principales mercados financieros han sido enfáticos en que las instituciones de crédito deben dejar de usar LIBOR. No obstante, en la actualidad LIBOR continúa siendo una tasa común y referente para productos crediticios, principalmente en préstamos. Los actores financieros salvadoreños podrían utilizar SOFR para disminuir la exposición de LIBOR. De utilizar LIBOR, es importante incorporar cláusulas contractuales que establezcan mecanismo para sustituir la tasa.
  • Financiamientos Existentes. Es importante que las partes en operaciones de financiamiento vigentes revisen y renegocien los términos de sus contratos, para incluir alternativas y mecanismos que atiendan la desaparición de LIBOR. En el mercado salvadoreño, algunos bancos ya han iniciado negociaciones son sus respectivos clientes, para incorporar este tipo de cláusulas.

Jose Gochez
Asociado
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