{"id":7290,"date":"2022-03-21T11:14:54","date_gmt":"2022-03-21T17:14:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.blplegal.com\/the-end-of-libor-an-overview-of-the-legal-implications-for-the-financial-market-of-el-salvador\/"},"modified":"2022-03-21T11:14:54","modified_gmt":"2022-03-21T17:14:54","slug":"el-final-de-libor-un-resumen-de-las-principales-implicaciones-legales-para-el-mercado-financiero-de-el-salvador","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blplegal.com\/es\/el-final-de-libor-un-resumen-de-las-principales-implicaciones-legales-para-el-mercado-financiero-de-el-salvador\/","title":{"rendered":"El Final de LIBOR: Un Resumen de las Principales Implicaciones Legales para el Mercado Financiero de El Salvador"},"content":{"rendered":"\n<p class=\"wp-block-paragraph\" align=\"left\"><a href=\"https:\/\/www.blplegal.com\/es\/jose-gochez\/\"><strong style=\"color: #002293;\">Jose Gochez<\/strong><\/a><br \/>\nAsociado<br \/>\nEl Salvador<br \/>\n<a style=\"color: #002293;\" href=\"mailto:jgochez@blplegal.com\">jgochez@blplegal.com<\/a><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\" \/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La <em>London Inter-Bank Offered Rate<\/em> (<strong>LIBOR<\/strong>) ha sido descrita como la tasa de inter\u00e9s m\u00e1s importante para el mercado financiero internacional. LIBOR es un componente fundamental para los mercados financieros internacionales, afirmaci\u00f3n que se evidencia con su amplio uso en diferentes instrumentos como cr\u00e9ditos sindicados, bonos y derivados. Para principios de 2021, se estimaba que m\u00e1s de 200 billones de d\u00f3lares en contratos utilizaban o estaban sujetos a LIBOR. Sin embargo, en 2017, Andrew Bailey, director en aquel entonces del Financial Conduct Authority (FCA) de Inglaterra, anunci\u00f3 el inicio de una transici\u00f3n para descontinuar el uso de LIBOR despu\u00e9s del 2021. Desde este anuncio, los mercados financieros internacionales han protagonizado una carrera para lograr una transici\u00f3n fuera de LIBOR.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En 2022, LIBOR sigue siendo preponderante en los mercados financieros. Sin embargo, LIBOR est\u00e1 perdiendo protagonismo aceleradamente. Varias referencias de LIBOR han quedado en desuso este a\u00f1o, y, las m\u00e1s importantes (LIBOR en D\u00f3lares a 3 y 6 meses, entre otras) continuar\u00e1n vigentes por un tiempo limitado, y sujetas a un uso restringido. En este sentido, los reguladores de los principales mercados internacionales han enfatizado en que el final de LIBOR es inevitable e inminente.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">El Salvador no escapa de las consecuencias de la transici\u00f3n. En efecto, en el mercado financiero salvadore\u00f1o es usual encontrar contratos de cr\u00e9dito, locales y extranjeros, sujetos a esa tasa, muchos de los cuales se ver\u00e1n afectados por la transici\u00f3n.  El prop\u00f3sito de este art\u00edculo es proporcionar un breve an\u00e1lisis de las principales implicaciones legales de la descontinuaci\u00f3n de LIBOR en El Salvador, para lo cual se examinar\u00e1n: (1) las principales caracter\u00edsticas de LIBOR; (2) las alternativas que existen para reemplazar LIBOR; (3) las implicaciones y desaf\u00edos de la transici\u00f3n de la tasa en El Salvador; y (4) algunas recomendaciones para logar una transici\u00f3n exitosa.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>LIBOR<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\u00bfQu\u00e9 es LIBOR?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">LIBOR es una tasa de inter\u00e9s de referencia utilizada en diversos productos financieros, incluyendo pr\u00e9stamos, bonos y derivados. LIBOR busca reflejar los costos (intereses) que asumen un grupo selecto de bancos en el mercado interbancario de Londres para pr\u00e9stamos no garantizados de corto plazo. La tasa es calculada promediando las cotizaciones ofrecidas por ese selecto grupo de bancos.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">LIBOR cumple varias funciones dentro de los mercados financieros. La tasa es usualmente utilizada como una tasa de referencia para determinar pagos en contratos u operaciones sujetos a una tasa de inter\u00e9s variable, y adem\u00e1s permite administrar los costos de fondeo de las instituciones financieras, entre otras funciones.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La tasa tiene dos caracter\u00edsticas fundamentales:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><u>Valor<\/u>: El valor de la tasa es determinado por elementos como los riesgos crediticios de los bancos que incorporan el selecto panel, los riesgos de liquidez, y otros que son particulares a dicho mercado.<\/li>\n<li><u>Una tasa a plazo<\/u>. LIBOR es una tasa de inter\u00e9s a plazo, es decir, una tasa proyectada al futuro. De tal manera que los intereses a pagar son determinados o, al menos, determinables desde el inicio del periodo de intereses aplicable.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Retos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La transici\u00f3n de LIBOR ha sido descrita como uno de los eventos m\u00e1s trascendentales que han afrontado los mercados financieros internacionales en las \u00faltimas d\u00e9cadas. Algunos de los retos principales, incluyen: el primero, encontrar una tasa que pueda reemplazar a LIBOR; y el segundo, encontrar una soluci\u00f3n para todos aquellos contratos que utilizan esa tasa y continuar\u00e1n vigentes despu\u00e9s de su desaparici\u00f3n. Cuando LIBOR desaparezca, el capital comprometido en un sinf\u00edn de contratos de financiamiento quedar\u00e1 sin una tasa de referencia para determinar su valor o rendimiento. Para esto, los reguladores est\u00e1n recomendando la adopci\u00f3n de <em>tasas libres de riesgo<\/em> (TLR) como posibles alternativas.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>LIBOR en El Salvador.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">LIBOR es utilizado en diversas transacciones financieras nacionales y transfronterizas. En la banca local, es usual que los bancos u otras instituciones de cr\u00e9dito otorguen cr\u00e9ditos sujetos a LIBOR, cuando sus fuentes de fondeo tambi\u00e9n ocupan dicha tasa. En financiamientos transfronterizos, por medio de los cuales entidades financieras extranjeras otorgan cr\u00e9ditos a deudores locales, es usual que dichos financiamientos utilicen LIBOR. Aunque, en la mayor\u00eda de los casos, estos contratos de cr\u00e9dito est\u00e1n sujetos a leyes extranjeras, es com\u00fan que existan instrumentos de deuda, como t\u00edtulos valores, reconocimientos de deuda o garant\u00edas, sujetos a las leyes de El Salvador y que incorporan la tasa LIBOR.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>La Alternativa a LIBOR: Tasas Libres de Riesgo<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\u00bfQu\u00e9 son las Tasas Libres de Riesgo, o TLRs?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Las TLRs son tasas que generalmente miden los costos de adquirir deuda en transacciones con un riesgo crediticio muy bajo, y en plazos cortos (generalmente, de un d\u00eda). En los Estados Unidos, el Comit\u00e9 de Tasas de Referencias Alternativas de la Reserva Federal de Nueva York ha sugerido la tasa denominada <em>Secured Overnight Financing Rate<\/em> (<strong>SOFR<\/strong>) como alternativa a LIBOR, en y para el mercado de D\u00f3lares estadounidenses.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">SOFR es una tasa creada respecto del mercado diario de reportos de valores de los Estados Unidos. El mercado de reportos consiste en transacciones donde un deudor otorga en garant\u00eda valores bajo la promesa de adquirirlos a un precio mayor al siguiente d\u00eda, asemej\u00e1ndose as\u00ed a un pr\u00e9stamo. SOFR refleja el costo subyacente (inter\u00e9s) pagado en dichas transacciones, el cual es menor al valor reflejado por LIBOR.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Diferencias entre LIBOR y TLRs.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Existen diferencias fundamentales entre la tasa LIBOR y las TLRs. Por ejemplo, las TLRs, al calcularse sobre transacciones garantizadas y de plazo de un d\u00eda, incorporan un riesgo m\u00ednimo o remoto. LIBOR, en cambio, considera un elemento de cr\u00e9dito a mayor plazo, as\u00ed como el riesgo crediticio de los bancos que participan en el mercado interbancario de Londres, el cual tiende a ser m\u00e1s alto. Por ello, las TLRs tienden a reflejar un valor inferior a LIBOR.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Por otra parte, las tasas tienen mecanismos distintos para su c\u00f3mputo y determinaci\u00f3n. LIBOR es una tasa a plazo, calculada hacia el futuro, que permite determinar los montos a pagar con anticipaci\u00f3n a la fecha de pago. Las TLRs, en cambio, no son tasas a plazos; son calculadas d\u00eda por d\u00eda y toman como referencia transacciones hist\u00f3ricas. Esto quiere decir qu\u00e9, en principio, la tasa de inter\u00e9s a pagar solo se puede conocer el mismo d\u00eda del pago, y no con antelaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Desaf\u00edos<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Las diferencias descritas generan desaf\u00edos considerables para la adopci\u00f3n de las TLRs como una alternativa a la tasa LIBOR.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Certeza del Pago.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Debido a que LIBOR es una tasa a plazo que permite anticipar los pagos a realizar, la tasa facilita el manejo de presupuestos y flujos financieros, para deudores y acreedores. En principio, las TLRs no proporcionan esta facilidad, lo cual puede generar m\u00faltiples inconvenientes. El mercado ha desarrollado mecanismos para mitigar estos inconvenientes y reducir la incertidumbre de no conocer el inter\u00e9s aplicable con anticipaci\u00f3n. Estos mecanismos, en resumen, consisten en promediar las tasas diarias publicadas por un determinado lapso de tiempo, previo a la fecha de pago. Esto ha permitido que algunos productos, como los bonos o ciertos pr\u00e9stamos, puedan utilizar las TLRs, pero no son una soluci\u00f3n infalible. Adicionalmente, el mercado y los reguladores mundiales est\u00e1n impulsando y desarrollando tasas libres de riesgo a plazo, es decir, implementando mecanismos para que la tasa pueda ser calculada a plazo, y con proyecci\u00f3n al futuro, como por ejemplo, el CMR Term SOFR Reference Rates.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Esto puede representar un reto para las instituciones bancar\u00edas salvadore\u00f1as, dado que es probable que muchos no cuenten con los sistemas necesarios para manejar las TLRs.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Diferencias en Valor.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Una sustituci\u00f3n directa y radical de LIBOR a TLRs no ser\u00eda comercialmente aceptable, ya que SOFR releja un rendimiento inferior a LIBOR, alterando as\u00ed el valor del contrato en perjuicio de un acreedor. Por lo tanto, para efectuar una transici\u00f3n razonable de LIBOR a SOFR, ser\u00eda necesario agregar una compensaci\u00f3n para ajustar el valor de las tasas (por ejemplo, establecer un monto adicional o margen sobre SOFR para que refleje un monto equiparable a LIBOR). Calcular este diferencial puede resultar en una tarea compleja, y los mercados est\u00e1n intentando alcanzar consensos sobre el mejor m\u00e9todo para determinarlo.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Implicaciones Contractuales<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Contractualmente, la transici\u00f3n tambi\u00e9n genera desaf\u00edos. Podr\u00edan existir multitud de contratos qu\u00e9, al no haber previsto una tasa de inter\u00e9s alternativa a LIBOR, queden sin una tasa aplicable, haciendo esos financiamientos comercialmente inviables.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Los contratos de cr\u00e9dito m\u00e1s recientes usualmente establecen cl\u00e1usulas o normas con alternativas de respaldo para sobreponer la desaparici\u00f3n de LIBOR, como por ejemplo, mecanismos para hacer una transici\u00f3n de LIBOR a una TLR de forma autom\u00e1tica, o la concesi\u00f3n de facultades a los acreedores para seleccionar una tasa de reemplazo que asegure un impacto econ\u00f3mico neutral.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En aquellos casos en los cuales no se hayan estipulado cl\u00e1usulas contractuales que permitan el intercambio o reemplazo de tasas, o de no ser posible implementar estas alternativas, ser\u00eda inviable calcular la tasa de inter\u00e9s aplicable. Esto pudiera generar desacuerdos entre las partes, inclusive desencadenar en litigios. Figuras contractuales como la fuerza mayor, el caso fortuito o la imprevisi\u00f3n -todas reconocidas por la legislaci\u00f3n salvadore\u00f1o- podr\u00edan dar algunas soluciones, pero con efectos limitados.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En relaci\u00f3n con aquellos t\u00edtulos valores o instrumentos de deuda con referencia a LIBOR, es probable que en la mayor\u00eda de los casos tambi\u00e9n se vuelva necesario reemplazar los instrumentos, obligando a los acreedores utilizar sus derechos de reemplazo en los contratos de cr\u00e9ditos. Adem\u00e1s, dadas las complejidades actuales para calcular -y redactar- TLRs, como el SOFR, tambi\u00e9n existen retos para su correcta inclusi\u00f3n en t\u00edtulos valores.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Recomendaciones <\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La desaparici\u00f3n de LIBOR es una realidad inminente que las partes afectadas deben preparase para enfrentar los desaf\u00edos que esto conlleva. Existen diferentes alternativas y acciones que los actores financieros pueden llevar a cabo para disminuir los riesgos asociados y lograr una transici\u00f3n exitosa. A continuaci\u00f3n, se describen algunas recomendaciones:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><u>Identificaci\u00f3n y Revisi\u00f3n de Exposiciones<\/u>: El primer paso es identificar todas las exposiciones crediticias sujetas a LIBOR. Una vez identificados las exposiciones, es recomendable hacer una debida diligencia para corroborar la vigencia del contrato, y la existencia o no de alternativas para atender la desaparici\u00f3n de LIBOR con la finalidad de preparar una estrategia.<\/li>\n<li><u>Utilizaci\u00f3n de Tasas Alternativas<\/u>: Los reguladores de los principales mercados financieros han sido enf\u00e1ticos en que las instituciones de cr\u00e9dito deben dejar de usar LIBOR. No obstante, en la actualidad LIBOR contin\u00faa siendo una tasa com\u00fan y referente para productos crediticios, principalmente en pr\u00e9stamos. Los actores financieros salvadore\u00f1os podr\u00edan utilizar SOFR para disminuir la exposici\u00f3n de LIBOR. De utilizar LIBOR, es importante incorporar cl\u00e1usulas contractuales que establezcan mecanismo para sustituir la tasa.<\/li>\n<li><u>Financiamientos Existentes<\/u>. Es importante que las partes en operaciones de financiamiento vigentes revisen y renegocien los t\u00e9rminos de sus contratos, para incluir alternativas y mecanismos que atiendan la desaparici\u00f3n de LIBOR. En el mercado salvadore\u00f1o, algunos bancos ya han iniciado negociaciones son sus respectivos clientes, para incorporar este tipo de cl\u00e1usulas.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\" \/>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.blplegal.com\/blp-web-2021\/wp-content\/uploads\/2022\/03\/eventos_Jose_Gochez-1.png\" alt=\"\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\" align=\"left\"><a href=\"https:\/\/www.blplegal.com\/es\/jose-gochez\/\"><strong style=\"color: #002293;\">Jose Gochez<\/strong><\/a><br \/>\nAsociado<br \/>\nEl Salvador<br \/>\n<a style=\"color: #002293;\" href=\"mailto:jgochez@blplegal.com\">jgochez@blplegal.com<\/a><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\" \/>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Jose Gochez Asociado El Salvador jgochez@blplegal.com La London Inter-Bank Offered Rate (LIBOR) ha sido descrita como la tasa de inter\u00e9s m\u00e1s importante para el mercado financiero internacional. 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